安信策略:宁组合+中小盘仍是主线 配周期首选新能源的周期

2021-08-29   来源:新浪财经综合 原文链接:点击获取

原标题:【安信策略】宁组合+中小盘仍是主线,配周期首选新能源的周期

来源:陈果A股策略

投资要点

前期调整发生时,我们明确指出调整是机会。近期市场主要股指均出现明显反弹。我们认为,资产荒已是目前最大的现实,结构牛将继续。我们认为未来半年到一年中国货币宽松加码程度有望超预期,在股市中寻找结构性机会是理性选择。股市中的一些方向因为基本面或政策担忧阻力较大,在这种环境下结构牛的基础不但没有削弱,反而正在增强。在这一政策与基本面环境下,配置宁组合的资金在年内再切回白酒医疗的难度较大,金融地产低位可以阶段补涨,但因长期逻辑本质难成机构配置的主战场。对于周期股,只讲供给逻辑并不牢靠,尤其是只靠执行限产政策维持的供给逻辑可持续性差,未来面临需求下行和限产修正两方面边际恶化风险。我们认为,配周期,要首选有新能源高景气需求+碳中和高耗能供给约束的周期,特别新能源需求的上游周期品,如锂、工业硅、纯碱、氟等。随着经济增速下行继续,新能源的时代巨轮还在向前。调整就是机会,坚持宁组合+中小盘(如专精特新组合等)是核心配置不变,中期来看,大众消费在机构中的配置比例会上升,但景气恢复需要一个过程。

行业关注:新能源(新能源汽车、光伏)、化工、有色、军工、半导体等,主题方向关注专精特新“小巨人”和新基建等。

风险提示

1.部分行业政策面临不确定性;2. 疫情超预期;3. 通胀超预期。

正文

本周上证指数,沪深300,创业板指涨跌幅分别为2.77%,1.21%,2.01%。从行业指数来看,本周采掘(12.19%)、有色金属(11.36%)、电气设备(7.10%)、钢铁(7.06%)、化工(5.44%)等行业表现相对较好,家用电器(-9.80%)、通信(-2.30%)、房地产(-2.04%)、银行(-1.66%)、农林牧渔(-1.31%)等行业表现靠后。

前期调整发生时,我们明确指出调整是机会。近期市场主要股指均出现明显反弹。我们认为,资产荒已是目前最大的现实,结构牛将继续。我们认为未来半年到一年中国货币宽松加码程度有望超预期,在股市中寻找结构性机会是理性选择。股市中的一些方向因为基本面或政策担忧阻力较大,在这种环境下结构牛的基础不但没有削弱,反而正在增强。在这一政策与基本面环境下,配置宁组合的资金在年内再切回白酒医疗的难度较大,金融地产低位可以阶段补涨,但因长期逻辑本质难成机构配置的主战场。对于周期股,只讲供给逻辑并不牢靠,尤其是只靠执行限产政策维持的供给逻辑可持续性差,未来面临需求下行和限产修正两方面边际恶化风险。我们认为,配周期,要首选有新能源高景气需求+碳中和高耗能供给约束的周期,特别新能源需求的上游周期品,如锂、工业硅、纯碱、氟等。随着经济增速下行继续,新能源的时代巨轮还在向前。调整就是机会,坚持宁组合+中小盘(如专精特新组合等)是核心配置不变,中期来看,大众消费在机构中的配置比例会上升,但景气恢复需要一个过程。

行业关注:新能源(新能源汽车、光伏)、化工、有色、军工、半导体等,主题方向关注专精特新“小巨人”和新基建等。

1. 资产荒是最大的现实,结构牛继续

近期,随着中国经济下行压力显性化、A股中报陆续披露和Jackson Hole会议召开,市场对于A股当前的基本面和政策环境逐步明晰,前期分歧明显的市场也开始形成新的共识。我们在前期做出的几大关键判断也正在持续获得市场验证。

➢ Jackson Hole会议靴子落地,低利率环境仍将持续

8月26-28日召开的Jackson Hole全球央行年会是过去几个月市场关注的焦点。我们曾在早前的报告中预测美联储在8月Jackson Hole会议上公布Taper时间表的可能性较大,并将在4季度开始实施,这一进程可能由于疫情进一步推迟。我们同时也指出即使Taper时间表公布对市场的冲击也是有限的,不会出现2013年5月的缩减恐慌。一方面,市场对于Taper的关注度和预期相比2013年更为充分,对于美债和美股的冲击会远小于2013年。另一方面,730政治局会议强调“要增强宏观政策自主性”,我们预计后续美联储政策转变对国内预期的影响有限。

近日,我们看到Jackson Hole会议靴子落地,美联储主席鲍威尔就《新冠疫情时期的货币政策为题》发表线上讲话,在讲话中,鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的,并首度明确称如果经济进展持续,他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债(taper),但减码QE并不直接暗示未来的加息时间。事实上,美国远未满足加息条件,“距离充分就业还有很长的路要走”。

鲍威尔在会议上的表态符合我们此前的预测,且被市场解读为“偏鸽派的减码QE”表态。鲍威尔的讲话发表后,美国10年期国债收益率快速下行3BP,当日纳斯达克指数收涨1.23%,美元指数快速下行。我们认为,美联储的底色是“鸽派”,大概率到9月议息会议才能明确Taper时间表,未来随着疫情的发展可能要到Taper真正实施时点仍有从今年底推迟到明年初实施的可能。于此同时,由于当前美联储与市场就Taper问题沟通充分,对市场造成明显冲击的可能性较小,大概率不会出现类似2013年的“缩减恐慌”。

中国政策宽松有望超预期,资产荒下的结构牛继续

我们此前的第二个重要判断是7月之后中国经济下行压力将逐步显性化,货币政策维持中性偏宽松基调,下半年流动性无忧。近几周以来,中国经济复苏动能减退已成为市场共识,投资不足、中小企业压力较大、上游对中下游利润挤压和消费不足的结构性矛盾进一步凸显。7月工业增加值和社零数据明显回落,BCI指数连续5个月下滑,反映出当前经济需求不足且企业经营状况趋于恶化。PMI新出口订单连续4个月下滑,预示未来出口压力或将上升。

鉴于今年四季度和明年一季度中国经济或将面临的较大下行压力,未来结构性的财政和货币政策或将发力托底经济,政策力度有望超预期。

央行周一召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会,易纲强调,“要继续做好跨周期设计,衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作,加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。”“使资金更多流向科技创新、绿色发展,更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行,小微企业综合融资成本稳中有降。”在7月经济和金融数据不及预期的背景下,释放了明显的结构性“宽信用”信号,其特征将是城投、地产等领域的“紧”,与科创、制造业、小微企业、“三农”、乡村振兴等领域的“松”并行共存。

货币政策方面,为了降低融资成本,当前用准备金代替MLF稳定银行预期并降低银行成本仍有空间和必要性,9月存在继续降准可能性。同时,按照《2021年第二季度中国货币政策执行报告》中的表述,下半年新设碳减排工具且首期利率低于MLF操作利率的概率较大。继续维持下半年流动性无忧的判断。

2. 中报业绩速览:高端制造+中小盘成长基本面占优

中报层面A股年化利润增速进一步提升,中小盘成长基本面占优,科创板增长最为强劲,我们认为下半年A股基本面将好于市场预期。截至8月29日早10时,全A共披露3708家,披露率83.27%。从整体来看,约75%的披露公司较2020年同期同比增长为正,约55%公司的披露公司较2019年复合增长为正,呈现较强的盈利弹性。从目前披露的中报业绩数据来看,2021H1全A归母净利润同比增速在40%左右,同比2019H1复合增长9.06%;H1全A(非金融石油石化)在55%左右,同比2019H1复合增长15.99%,同口径下环比2021Q1复合增长小幅上行,符合我们对此前从A股归母净利润年化同比增速大概率在二季度的判断。从板块数据来看,科创板业绩增长明显,中小盘成长基本面占优,中证1000和中证500指数成分股中报利润增速均在60%以上,尤其是中证500在Q2单季度增速仍然维持在50%左右,较同期沪深300明显占优。从下半年A股基本面来看,我们依然认为将会好于市场预期。从工业企业数据来看,1—7月份规模以上工业企业利润同比增长57.3%,两年平均增长20.2%,环比上半年基本保持平稳。7月份单月同比增长16.4%,两年平均增长18.0%(以2019年同期数为基数,采用几何平均方法计算),比6月份加快2.3个百分点。

从目前披露的中报业绩来看,上游资源品业绩(采掘、有色、钢铁等)增速依然最为突出,高端制造业“三剑客”——新能源汽车链条、半导体链条和光伏设备链条依然是景气主线,军工行业连续四个季度实现业绩增长,高景气获得持续验证,这个符合我们在此前专题《2021年“制造业回归”核心抓手是什么?》中的判断,预计今年下半年高端制造业景气依然居高难下。从最新的工业企业数据来看,7月份高技术制造业利润同比增长37.9%,两年平均增长37.2%,比6月份加快5.7pct,比规模以上工业平均水平高19.2pct。同时,证券、工业软件、Miniled领域呈现出较为明显的景气趋势。此外,下半年可以重点关注呈现出量价齐升为核心特征的困境反转领域。

从结构来看,由于PPI增速在二季度达到了高点,上游资源品中报业绩进一步提升,有色、钢铁、化工较Q1明显提升。其中,有色中铜、铝以及锂等相关产品皆因量价齐升而业绩喜人,化工在锂电化学品、膜材料、玻璃、化学纤维等各领域依旧呈现高的增长势头。这点可以从工业企业数据得到侧面印证。中游制造业中的电气设备环比大幅增长,主要是新能源汽车产业链带动的电源设备以及汽车零部件。同时,清洁能源设备、基础件、光伏设备增长的趋势较为明确,整体并没有发现因上游原材料涨价而出现明显受损的现象。同时,TMT行业中,电子环比增幅较大,半导体领域尤其是集成电路需求量巨大使得中报业绩实现高增长,计算机行业环比Q1出现大幅改善,但分化依然较为明显,工业软件维持高景气状态。下游消费中,家电和部分必须消费品(零售和调味品等)业绩增长依然不理想,此前受疫情影响的休闲服务行业基本完成业绩爬坑。边际上,交通运输行业复合业绩增速和环比一季度均发生明显提升,其中海运受益于海外需求持续高位,物流维持高景气;医药行业内部分化开始出现,生产疫情相关产品企业业绩依旧喜人,受医药集采政策影响,化学制剂、仿制药、部分生物制药等领域业绩下滑明显。

➢ 量价齐升的产品相关产业有:煤炭、钢铁、光伏、半导体(纯晶硅等)、锂盐、电解液池、铝锭、钛白粉、白纸板。

需求上升带来产品销量提升产业有:半导体设备、半导体封测、航天零部件、锂电池隔膜、玻璃纤维、集成电路、LED照明等。

产能提升带来的产品销量提升的产业有:疫苗、疫情检测试剂、半导体设备(主要是集成电路)等。

产品价格上升的相关产业有:铜、玻璃、化工品(硫酸、纯碱、聚氯乙烯、粘胶纤维、甲乙酮、石油等)。

3. 宁组合+中小盘仍是主线,配周期首选新能源的周期

本周,随着大量公司中报的陆续披露,以“宁组合”为代表的高景气长赛道无论是绝对还是相对的高景气优势再次获得验证,盘面上也再次走强。在当前政策与基本面环境下,配置宁组合的资金在年内再切回白酒医疗的难度较大,金融地产低位可以阶段补涨,但因长期逻辑本质难成机构配置的主战场。

周期板块,我们认为其未来主线是新能源上游。我们认为配周期不宜一哄而上,很多品种价格一旦出现边际走弱,其股价下跌速度与幅度不是现在的消费医药股调整可比拟的,因此必须苛求逻辑、寻求保护。经济尤其地产链未来半年下行压力极大,因此周期股只讲供给逻辑并不牢靠,尤其是只靠执行限产政策维持的供给逻辑可持续性差,未来面临需求下行和限产修正两方面边际恶化风险。我们认为,配周期,要首选有新能源高景气需求+碳中和高耗能供给约束的周期品。即后面一个阶段配周期股,需求一定要提供保护,首先关注有新能源高景气需求支撑的上游周期品,如锂钴镍稀土等新能源金属和工业硅、纯碱、电解液、氟化工、磷化工等新能源上游材料。在这个基础保护之上再看供给约束。在这个基础上,如果是供给侧短期又受益于因为碳中和因为限制高耗能,则弹性更强,但即使后续限产力度调整,作为新能源的上游,依然具备持续高景气的配置基础。

在中小盘投资中,重点关注专精特新“小巨人”相关公司。我们在此前的专题报告《蓄势而起的潜力新星——策略视角看专精特新“小巨人”》中指出:工信部将“专精特新”作为中小企业转型升级的重要途径,在专精特新“小巨人”企业培育工作中国从重点领域、专业化程度、创新能力等多个方面对申报条件做出严格要求,三批次共计评选约4900家企业,涵盖制造业中各个“补短板、锻长板”的关键细分领域。

从投资上看,专精特新“小巨人”在风格上以中小盘+硬科技为主要特征,同时能够有效的帮助投资者解决中小盘投资“选股难”的问题。这些“小巨人”目标市场规模可能不大,但往往是“卡脖子”重灾区,他们聚焦主业,深耕狭长市场,积极横向扩张与技术创新打开成长空间。同时,凭借技术或效率优势在各自细分行业或领域中占据领导地位。“小巨人”企业往往在toB端收入占比高,处于价值链后端,市场挖掘不充分,未来有望出现价值重估,并与自身业绩增长形成戴维斯双击。

我们汇总整理了安信研究各行业分析师对于专精特新“小巨人”相关公司的推荐,梳理出了安信研究·专精特新“小巨人”精选组合,供投资者参考。

4. 市场内部特征观察:交易热度小幅回落

本周市场交易热度小幅回落,但仍处相对高位。本周上证综指,中小100,创业板指,上证50,沪深300,中证500,万得全A的流通市值换手率分别为1.41%,1.41%,5.77%,0.69%,1.01%,2.05%,1.80%,分别较前一周变动0.04,-0.13,0.01,-0.01,-0.02,-0.03,-0.02个百分点,分别处在88%,59%,56%,88%,86%,78%,85%分位数水平。

本周市场反弹,周期、中小盘板块表现较优。当前市场强势个股数量占比47.2%,较前一周大幅回升3.8个百点;超买个股与超卖个股之差占比5.8%,较前周大幅回升4.6个百分点。创业板来看,强势个股数量占比49.5%,较前一周回升1.5个百分点;超买个股与超卖个股之差占比5.4%,较前周回升1.8个百分点。